来源头条作者:凯恩斯财经今天华厦眼科正式上市交易。2020年7月的最后三天，华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科如有“默契”般先后现身创业板IPO的行列。其中，何氏眼科最先于今年3月上市，普瑞眼科紧随其后于今年7月上市，今天华厦眼科上市后，至此，A股眼科赛道个股将达5只。

之前我们说过，在众多民营医院中，眼科领域应该是最火的了，爱尔眼科十年涨了50倍，做人工晶状体和OK镜的科创板第一眼科股爱博医疗，上市当天大涨800%，说明眼科诊疗市场是很大的，资本早已经盯上了。

相比爱尔眼科的扩张方式，何氏眼科也有自己的一套打法。之前几年国家大力推进分级诊疗和双向转诊，民营医院做的紧跟政策走，何氏的三级医疗服务模式做的就不错，根据今年何氏眼科董事、副总经理赵国华在本次创业板上市网上路演上也提到了这种模式的优势，它的三级眼保健服务机构定位于区域疑难眼病诊疗，是公司相对成熟的门店、是公司收入、利润的主要来源；二级眼保健服务机构定位于常见眼病诊疗，报告期基本处于亏损或微利状态，目前处于爬坡期，成长速度较快，是公司未来的收入、利润重要来源；初级眼保健服务机构定位于眼病的预防与康复，核心业务是视光服务。

目前何氏眼科通过“三级眼健康医疗服务模式”，拥有3家三级眼保健服务机构，32家二级眼保健服务机构，55家初级眼保健服务机构。

图片来源：公司招股书

相比二级和三级机构，初级眼保健服务机构数量最多，能提供一些基本的质量，要是治疗不了的眼科疾病，就要送往上级医院治疗，初级眼保健服务机构相当于一个引流+宣传的作用。

初级眼保健服务机构也是三个机构中最挣钱的，而二级眼保健服务机构的定位是常见眼病诊疗，营收还处于亏损状态，不过亏损不断在收窄，这部分业务明显仍在爬坡期。

三级眼保健服务机构也是赚钱的，虽然三级眼保健服务机构由于门店经营面积大、床位数较多，故而投资成本最高。但三级眼保健服务机构技术实力最强，能够有效为患者提供疑难眼病的会诊及手术治疗服务，接诊服务能力强，在当地品牌知名度较高，效果好。这种民营医院都是医院越大、时间越长、越赚钱，这三家医院，尤其是总部沈阳何氏基本是公司目前最主要的利润来源。

三级眼保健服务机构是何氏眼科规划中非常重要的，有了大型医院，相当于有了一台赚钱机器，可以利用扩建把何氏的影响力扩散给省内的其他医院里。我们看除了何氏眼科，之前说过的通策医疗，也是在在总部级大医院附近借用大院的名义进行二级乃至一级门诊的扩充。这种方式节省资金、节省运营效率。可能现在不赚钱，扩充好了，但是等上几年，会有更多的长远利益。

业绩基本盘稳定，视光业务增速快何氏的业绩自然不用说，一直都比较稳定，根据招股书显示，何氏眼科业绩一直呈现稳定增长。2017年至2021年，何氏眼科的营收从4.764亿增长到9.625亿，年复合增长率高达19.22%。扣非净利润从2592万持续增加到7581万元，年复合增长率30.77%。今年上半年主营收入4.68亿元，同比上升0.75%；归母净利润4181.2万元，同比下降29.12%；扣非净利润3955.33万元，同比下降31.99%。主要是二季度受到的影响，单季度主营收入2.26亿元，同比下降10.98%；单季度归母净利润1572.34万元，同比下降49.35%；单季度扣非净利润1364.6万元，同比下降55.62%；负债率14.94%。

它的视光服务是初级眼保健服务机构的核心业务，这项业务为何氏眼科带来不菲的收入，视光服务2020年营业收入2.738亿元，从绝对值看不足诊疗服务收入半数，但其在主营业务收入的占比连年攀升，2021年，视光服务营业收入为3.46亿元，营收占比为35.95%。今年上半年视光服务营业收入为1.63亿元，营收占比为34.75%，毛利率为49.2%，这部分的业务无论是收入规模还是占比都呈逐年上升趋势。

图片来源：同花顺

原因大家也都能想到，这几年青少年近视不断增加，国家推出多项重磅政策明确防控目标，像2018年教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》提出：到2023年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上美年降低0.5个百分点以上，近视高发省份每年降低1个百分点以上。到2030年，6岁儿童近视率控制在3%左右（2020年为14.3%），小学生近视率下降到38%以下（2020年为35.6%），初中生近视率下降到60%以下（2020年为71.1%）,高中阶段学生近视率下降到70%以下（2020年为80.5%）。所以，视光服务的市场一直很大，以后也会很大。何氏眼科也重视这方面的业务，不断加大视光服务的投入，何氏眼科的新设视光中心项目是上半年IPO中总投资额最大的募投项目。预计用3年时间，由辽宁省开始，在全国20个城市新建67家视光中心门店。随着视光服务半径加速扩大，公司视光业务有望进入新的成长阶段。

视光服务业务上何氏眼科的盈利能力是不如爱尔眼科的。究其原因，在于爱尔眼科为全国性眼科专科医院，以收并购扩张迅速成为眼科龙头，经营规模较大、规模效益较为明显。

而华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科这几家民营眼科医院的大部分营收均来自于发源地所在区域。何氏眼科盘踞东北，总部位于沈阳市，2021年实现营业收入9.62亿元，其中97.61%来自于辽宁省内；普瑞眼科立足西南，总部位于成都市，2021年实现营业收入17.10亿元，其中西南地区是公司贡献收入最高的地区；华厦眼科存身东南，总部位于厦门市，2021年实现营业收入30.64亿元，其中70%以上的收入来自于华东地区。

相比来看，爱尔眼科实现了国内多区域异地扩张，何氏眼科、华厦眼科、普瑞眼科多是布局优势省份，然后积极扩张省外。分区域观察，华东、华中、华北等地区人口基数庞大、经济发展水平较高，成为眼科企业的竞争之地，何氏眼科的北京和重庆何氏应该都开始运作了，但是西北地区竞争程度就不激烈，仅爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科三家进行了布局。

眼科赛道后劲足即便是疫情，人们对于眼科的需求只会延迟，不会停止，因为大部分的眼科医疗服务需求是刚需，像白内障、屈光不正等眼科手术都需要治疗，只是与其他医疗服务需求相比，眼科患者就医时间弹性相对较大，患者可以择期手术。

另外，在患者治疗需求上，白内障项目占市场上这些眼科医院收入的比例正在逐年降低，但是屈光项目所占的收入比例正逐年升高。何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼科在招股书中不约而同提及了医保控费的影响。在各诊疗项目中，白内障的手术患者以中老年人群为主，部分诊疗费用主要通过医保基金进行结算。像屈光项目、配镜业务等属于改善性需求，为全自费项目，采用市场化的方式定价，手术单价普遍较高。屈光业务也会是眼科医院的争夺地。

何氏眼科的基本盘非常稳健。2021年何氏眼科经营现金流净额达2.14亿元，账面货币资金也达到约6.99亿元，未分配利润为3.39亿元。今年也不差，2022年中期账面货币资金甚至有18.36亿元，负债也不多，这几年几乎维持在2亿元左右，合并资产负债率均也低于同业公司20%以上、甚至40%以上的负债水平。

想找好的投资机会，其实都是在选择好赛道、好企业。长期来看，大背景是眼科市场需求旺盛，眼科医疗服务赛道仍处于高速发展的时期，何氏眼科作为深耕眼科领域二十余年的医疗服务机构，它所使用的三级眼科诊疗服务模式里，能够满足不同患者眼健康需求，初级眼保健服务机构以及三级眼保健服务机构都实现了赚钱，二级眼保健服务机构还没有盈利，这部分如果能跟上来，应该会更好。

除了基本业务，何氏眼科的技术积累也很不错，今年上半年，何氏眼科和基因检测龙头企业合作，成功导入临床眼病的致病基因检测与易感基因检测技术，帮助疑难眼病的诊断、治疗。另外，何氏眼科在博鳌乐城国际医疗旅游先行区积极投建海南博鳌何氏眼科医院，并已申请开展国际先进的基因、干细胞治疗及药物临床应用的先行先试，具备在乐城先行区申请急需进口药械临床科室（眼科）资格，作为国家药物临床试验机构，何氏眼科配合国内外企业开展眼科药物及器械临床试验50余项，今年上半年开展10项，这些技术积累都不会是白做的，对后期诊疗技术的提升有很大的帮助。

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